英利会成尚德第二吗？

光伏行业已全面回暖，但龙头之一的英利却面临债务危机。

5月8日，英利集团总部。伴随“小苹果”音乐，上百名员工兴高采烈地进行着会操比赛，董事长苗连生一旁观看。

之前的美国时间5月7日，在纽交所上市的英利绿色能源股票一度大跌百分之十几，创出一年来的新低。

根据财报，这家中国光伏制造一线厂商未能如愿实现2014年扭亏目标，连续第四年亏损，当年亏损额达到12.7亿元，资产负债率超过95%。

但整个光伏行业回暖已开始显现。与英利同样在美上市的天合光能、阿特斯、晶科等光伏企业，陆续在2013-2014年实现扭亏为盈，走入复苏通道。2014年，全球太阳能发电新增装机容量再创新高达到48.1吉瓦，中国新增13吉瓦，位居第一。2015年，国家能源局将全年新增目标已拉高到17.8吉瓦。

外界心存疑虑，英利会成为尚德第二吗？

英利首席财务官王亦逾向记者表示，英利最困难的时期已过去，目前正在有步骤地化解高负债，并拓展新业务。他对在未来两年时间内将英利债务水平降到业内平均水平即70%?80%充满信心。

英利公关部副部长王志新介绍，截至2014年底，上市公司英利绿色能源的银行贷款共104亿元，今年10月、2016年5月、2017年5月还有共27亿元的到期中期票据需要偿还。

高负债背后

2014年四季报显示，英利上市公司部分总资产271亿元，总负债258亿元，当期负债率高达95%以上，远超同行业平均水平。

一位业内资深分析人士对记者表示，英利正处于困难时期，高负债带来的首要问题是高额的财务成本。

2014年，英利销售收入为129.3亿元，毛利润为22.4亿元，其中财务费用达到12.3亿元，占比超过54.6%。再加上其它费用，致使当年英利亏损12.7亿元。

王亦逾认为，英利之所以负债率相对较高，尤其在行业基本复苏的情况下仍然亏损，这与英利近年的“全产业链”战略有很大关系。

2009年前，英利试图打造一个包含铸锭、切片、电池、组件的光伏制造全产业链，且每个生产环节的产能基本相同。好处是，在当时组件市场价格较高的时候，英利可将生产成本控制到最低。

“2009~2010年，英利毛利率达到了30%以上。”王亦逾说，但这种全产业链的布局也存在风险——即英利用于设备的投资远高于其他光伏企业，高投资背后附带的银行贷款也比其他企业高很多。

王亦逾回忆，在光伏组件价格高时，每瓦售价达到4美元左右。如果按照30%的毛利率计算，每瓦可以赚到1.2美元，但2012年后，光伏组件价格一度跌到每瓦0.6美元。即便英利还保持了15%?16%的毛利率，但每瓦赚到的利润还不到0.1美元，仅为过去的1/12，但是财务成本仍与原来一样。

英利原本计划在1-2年内收回投资成本，由于市场行情急剧变化，使得其成本回收期延长至5—8年。因此，当大部分光伏企业去年已恢复盈利时，英利仍然亏损。

“这只能说明其他企业比英利负担小，而我们因为历史原因，需更长时间复苏。”王亦逾强调，“英利在去年还保持了行业内第二高的毛利率，说明竞争力仍然很强。只要时间足够，卖够了量，就会实现盈利。”

英利的“历史包袱”还包括早年对六九硅业有限公司的投入。六九硅业是英利在2008年成立的硅料生产厂，后来由于多晶硅价格大幅下跌，逐渐停产。

连续赞助两届世界杯足球赛的花费，英利也耗资巨大。光伏业内人士表示，此举极大提高了英利品牌知名度，但外界估计的上亿美元赞助费可能也是拖累其亏损的一个原因。

王亦逾表示，英利的品牌宣传已告一段落，不会再成为2018年的世界杯赞助商。

为了减轻包袱，英利利用六九硅业搬迁意欲获得土地收益。4月23日，英利宣布出售了六九硅业的闲置土地，获得土地收益5.88亿元。

自救难题

王亦逾介绍，英利目前主要通过控制出货量、逐步转向轻资产运作以及开拓新的业务来化解债务，同时也包括引入战略投资、股票增发等资本运作手段，英利有望在2016年底之前，将负债率降到合理水平。

2014年，英利的出货量合计3.36吉瓦，低于年初设定的全年出货量目标4.0-4.2吉瓦，将连续两年全球出货量第一的位置让给了天合光能。苗连生公开表示，减少出货量的目的是为了寻求出货量和盈利能力之间的平衡。

王亦逾说，出货量大意味着占用更大的现金流，因此英利有意识地消减毛利率低的订单，并拿出一部分现金来降低负债率。2015年，英利将继续控制出货量。

与此同时，为了改变全产业链战略带来的负担，今年4月英利尝试“众包”模式，即拿出铸锭硅片环节一条100兆瓦产能的生产线，进行代工生产，以此降低资金占用比例。王志新表示，如果试验成功，不排除未来将会在更大范围和更大规模地采取这种模式。

王亦逾认为，轻资产运作是制造业发展的必然趋势，英利只要掌握了铸锭和电池的核心技术，制造部分可以交给其他企业代工，

除此之外，为了增加新的盈利点，英利同其他光伏企业一样，正快速向下游电站业务挺进。2014年，英利宣布下游电站发货量261兆瓦，2015年预计发货量400-600兆瓦，目前公司整体电站项目储备达到1.6吉瓦。据了解，英利的项目储备80%以上都是地面电站，基本的开发模式是，寻找合伙投资人平摊资本金，然后联合开发，联合持有。

对于英利化解债务危机的前述主要路径，部分业内人士并不看好。比如，出货量并不是越低越好，高额的财务费用仍需要一定的出货量来平摊成本。而且，前几年英利出货量高速增长，2014年增速降至3.9，压缩空间已经不大。

再比如光伏电站，依照开发规律，通常开发企业准备20%的资本金，剩下80%的资金向银行贷款，如果英利要悉数开发1.6吉瓦的电站，需要约160亿元的前期投入。

如此巨额资金，对于负债率高达95%的企业来说，难度可想而知。而且光伏电站的盈利很大程度上依靠政府补贴，但近年光伏电站建成后未及时收到补贴的情况时有发生。