太阳能借壳上市：从负债累累到坐地收钱

自从成功借壳桐君阁（000591.SZ，曾用名）后，中节能太阳能科技有限公司（以下简称太阳能）的日子好过多了，不仅项目有钱开工，负债减少，帐上还躺着不少闲钱。9月10日，太阳能（000591.SZ，现用名）更新了30亿现金买银行理财产品的最新进展。

然而，一年前，这家中字头的光伏发电企业却是另一番紧张景象：一年之内有超过12亿元借款需还，长期借款超过68亿元，此外还有超过16亿元应付款摆在帐上，而公司能够用于支付的流动资金只有8000余万，此外尚有一大批项目等钱开工（数据截至2015年5月31日）。

不过，完成借壳与定增两个高难度动作后，太阳能科技资产负债表瞬间阴转晴。

30亿买理财 三个月获利超过1300万

在今年3月，太阳能如愿实现与桐君阁资产交割后，它终于拥有了一家上市公司平台，以实现借资本市场融资加速业务扩张。随即，定增募资这项重要动作顺利排入日程表。在扣除一大笔发行与承销费用后，5月6日，46.75亿的募资净额终于被太阳能收入囊中。

 

尽管此前公司对这笔巨款早有安排，37.56亿用于15个募投项目，剩余用来补充公司流动资金，不过募资专户上资金不会马上被分走。据太阳能证券部负责人介绍对笔者介绍，募集资金拨付必须紧跟工程进度，且不能挪作他用。根据最新公布的半年报，截至6月30日，公司共使用募集资金8.73亿来支付募投项目，于是大量资金就此闲置。5月27日，公司发布公告，称将在一年内动用30亿买银行理财产品，以提高资金利用效率。  

 

5月27日至6月3日，30亿资金分批被分配到四家银行11个银行理财产品上。查看相关资料发现，这些理财产品年化预期收益最低2.4%，最高3%，皆为保本型，投资期限普遍很短，从7天至91天不等，到期后，可以选择滚动购买。笔者统计，至9月10日，太阳能已通过闲置资金在3个月左右时间累计获利1318.85万元收益。

 

据此粗略估算，如在本年度最后一个季度延续上述做法，2016年度，太阳能通过银行理财半年时间将获利2600万元左右。据此测算，这一数值占其对2016年承诺净利润5.5亿元的4.7%。

 

以上动作将使上市公司财务费用降低，为净利润增砖加瓦，同时30亿资金买理财将直接影响现金流量表，使投资活动产生的现金流量转为负数。

 

 顶格之后又“多”融了20亿元

 

太阳能科技花这么大力气去借壳上市可不是冲着吃银行这点收益来的。

 

在此之前，银行是它唯一融资渠道。随着这家公司快速发展，其短期借款与长期借款不断扩张，长期应付帐高居不下，据审计报告，截至2015年5月31日，太阳能科技的资产负债率已高达71.27%，这一数值明显高于同行业平均水平62.8%这一数值。在帐期回收长、补贴下滑等不利因素加强的情况下，太阳能科技的利息保障倍数仅为1.89，且呈下降之势，远低于同行业4.09的水平。虽然帐面上有18亿货币资金余额，然而扣掉一年内需付利息与其它开支，太阳能科技仅有8000万元资金可供支付调配。

 

融资问题让太阳能伸不开拳脚，直到2015年借壳上市。从公告时间来看，历时11个月完成，太阳能终于踏上直接融资通道。其间，它赶上一次重大政策红利。 2015年4月24日，中国证监会公布对《上市公司重大资产重组管理办法》修订。其中对募集资金上限交易总金额的25%修订为至购买资产交易价格的100%，彼时，A股正向5000点高速冲刺。尽管A股狂涨神话在去年6月终结，但上述修订却保留下来，并极大刺激着后来上市公司的融资胃口，太阳能也不例外。

 

在去年四月公布的预案中，它的募资规模为28.42亿，这已经是达到监管上限。按照2014年11月2日颁布的《关于并购重组募集配套资金计算比例、用途等问题与解答》，简言之即为这一公式：募资上限=（资产交易总价+募资上限-募资用于支付现金对价额）×25%。根据预案，募资全部用于募投项目没有用于支付现金对价部分，因而上述公式演变为：募资上限=（资产交易总价+募资上限）×25%。

 

募资上限直接跟着资产交易总价走，后者又跟着估值走。在对太阳能科技的估值中，采用通行的收益法，估值结果为85.19亿元，比审计后帐面净资产增值71.85%。

 

拟定预案之时，资产交易总价为85.25亿元，代入公式可得募资上限为28.42亿，正是当时其公布的募资规模。可见当时，太阳能科技已经属于顶格融资。

 

然而，待证监会出台上述修订，双方重组的草案公布时，太阳能科技的募资数值一次性上浮67%，至47.56亿。

 

完成借壳与定增两大动作后，太阳能（000591）资产负债表好看很多。根据评估报告，2012年度、2013年度、2014年度，负债总额强势扩张，分别为50.65亿、99.91亿、133.05亿，据此笔者测算，负债率分别为49.20%、65.16%、69.82%，一路爬向行业水平上游，并于2015年5月31日达到71.27%高峰。然而今年8月份出具的半年度财务报告显示，在今年5月获得募集资金后，太阳能（000591）的资产规模从227.37亿扩张至291.63亿的同时，负债率从年初的72.65%大幅大降至61.97%。